【核心提示】：特朗普胜选致全球形势在现天变、美中贸易战至11月中下旬，美国对中国商品征收惩罚性关税已经超过2500亿美元，而美国购买中国商品2017年只有1300多亿美元，特朗普还威胁有2600亿美元商品准备打来。全球第1大经济体与第2大经济体正进行着人类历史上一场空前的贸易战……让“习特会”再生天变。然而中期选举无法改变特朗普的强权特色。

        10年前的全球第一次金融海啸，令全球各国央行争相出手拯救经济滑向衰退——全球上演了一场历经十年之久的各国竞相QE大行动。如今，以美元为首的货币开始逐步退出宽松的货币政策。美元占有全球货币市场占有率超过61%，美元基准利率现在处于2008年金融海啸以来的最高点2.25%，美联储表示12月还将再次加息，2019年也将进一步上调利率，而达到21世纪以来美元最高利率在4%上下。2018年至今，这些货币兑美元都暴跌超过10%以上，阿根廷比索（贬值50.80%）、土耳其里拉（2018年贬值38.30%）、巴西雷亚尔（贬值16.80%）、南非兰特（贬值16.30%）、印度卢比（贬值13.80%）、俄罗斯卢布（贬值13.20%）、印尼盾（贬值10.70%）、澳大利亚元（贬值9.36%）、人民币（贬值8%）等惨遭“血洗”，新兴市场23国已采取行动来捍卫其货币。对全球各国货币游戏规则是：加息与连续加息周期，意为着经济向好、走强，需要减速去火；降息、连续降息周期，则意为着经济不振，需要更多的货币支撑和力量来牵引，要给予更多动力（全球23经济体对美元贬值一览表，见下图）。

        概而论之，经济学家研究2018年度所追踪的23家中央银行中有10家自7月初以来进行了加息，还有十家货币贬值超过了10%。七家预计将到今年年底再次加息。这并不是说全球政策紧缩并且主要央行之间有背道而驰的迹象。欧洲央行将继续实施购买资产放水到年终12月份，并承诺在明年夏季之前不会加息。与此同时，日本央行继续实施大规模长期刺激措施，中国央行对增长疲软保持更大的宽松警惕，并随着美元的加息则愈演愈烈。人民币为美元此轮“加息周期”终结、回头进入“减息周期”留下世纪难题……

        美元，是全球唯一黑白红道通吃的一种硬通国际货币。2018年上半年，全球外汇储备中美元占比为62.25%，人民币占比是1.82%，为第7大储备货币。

        联接、维续今日全人类约190多种货币不死的根源工具是：升息与降息。升息，是因为这些货币支撑的国家经济跑得太快了，就要加息制动；降息，是给这些国家提供发展动力的货币乏力了，就要减息加油。

        2010年美元，进入其200百多年历史上一个罕见的加息周期。自2008年9月爆发全球第一金融海啸后，美元于2015年12月首次加息，这论“加息周期”可能贯穿5—8年时间……

        （凸）、全球主要经济体

        （1）、美元加息周期（占全球货币市场份额62%），当前联邦基准利率2—2.25%

        ●目前联邦基金利率：2.25%，2018年底预估：2.5%，2019年底预估：3.5%。本轮美元加息周期，很有可能由2015年，一直延续跨越到2020年之长……

        为了应对金融危机及其后续影响，美联储曾打开闸门。如今，该机构看起来12月份势将加息25个基点，在货币政策正常化的道路上向前再迈出一步。决策者已经暂时预计明年再加息三次，不过他们强调预估可能发生变化，取决于经济的发展状况。

        主席鲍威尔曾表示，央行试图在使经济陷入衰退的过度加息和冒着通货膨胀或资产泡沫的风险加息过小之间找到中间地带。当利率超低、除了上升似乎没有其他方向时，这个任务更为容易。但利率越接近“中性”水平，即既不会限制也不会刺激经济增长的水平时，这个任务的难度随之加大。

        2018年末，美国GDP将轻松超过历史关口20万亿美元……

        经济学家评论：囿美国就业、GDP、消费、出口等强势向好，美联储的加息日程将容易受到美元走强、美联储资产负债表持仓缩减以及美债收益率曲线趋平的正向向好。美联储面临的挑战是在美国财政顺风因素即将消退并最终逆转的时期，如何避免对经济过度刹车。不过，美联储在最终敲掉12月份决定前，可能会观望贸易摩擦的影响、收益率曲线趋平、下半年增长情况，甚至是中期选举结果来决定加息与否，但倾向于继续加息。 

        （2）、欧元减息（占全球货币市场份额的31%），当前基准利率为—0.4%

        ●当前存款利率：-0.4%，2018年底预测：-0.4%，2019年底预测：-0.15%。

        随着欧元区通胀朝着欧洲央行的目标水平靠拢，该行正在推进今年终止资产购买的计划。央行行长德拉吉强调了核心价格压力“相对强劲”回升，同时欧洲央行表示利率在明年夏天过后才可能上升。投资者押注首次加息时间在2019年末。

        尽管如此，政策制定者还强调了下行风险，例如美中贸易战的连锁反应。新兴市场的动荡以及英国无序退出欧盟的风险都增加了不确定性。很快，大家的关注点将转向一年后谁将接替德拉吉。

        经济学家评论：经济复苏、工资增长提速以及核心通胀加速的初步迹象为欧洲央行带来了12月份结束资产购买项目的信心，并暗示2019年9月份将会首次加息。由此怀疑届时存款利率将小幅上调15个基点。那会使欧洲央行的利率走廊恢复正常。六个月之后，所有利率可能会全面提高25个基点。届时才能与美元加息周期跟上步伐。

        （3）、人民币减息（占全球储备货币份额1.84%）

        ●目前1年期基准利率：4.35%，2018年底预测：4.35%，2019年底预测：4.00%

        随着经济今年面临贸易战和去杠杆的双重威胁，中国央行已转向更为宽松的货币政策立场。中国央行已经两个季度没有在美联储加息后提高国内货币市场的借贷成本。

        与此同时，随着经济放缓，政策制定者正在使用直接货币宽松以外所有的工具，将信贷引导到亟需的经济部门。不过，由于银行仍不愿放贷，决策者举步维艰。在调整国内流动性需求的同时，官员们还必须留意供应过剩可能给人民币带来的下行压力。2018迄今为止，在岸人民币对美元已经下跌了5.5% 左右。

        对国际：经济学家新方略：中国要彻底改变“吊死在美元一棵树上”的40年概念。在除了美元顺差之外，欧元、日元、英镑、加拿大元、澳大利亚元、瑞士法郎、韩国元等十数种外币各顺差500—1000亿元、全球全面开花的外币战略，来全面抗衡特朗普打美元顺差、逆差的“贸易战”。

        据美中贸易40年数据显示：中国改革开放40年，40年中国对美贸易中国全部年度顺差，值得全球百年、五十年来历史渊源深思、借鉴、回望：全球190多个联合国成员国，哪一个国家可以40年长期不断顺差？又哪一国国可以40年如一日长期逆差？不是第1大经济体与第2大经济体，谁可以40年不改？国之交在双边，国之贸在于双利……任何单边一国的长期一成不变的顺差、逆差，最终都将是一场天崩地裂的灾难！！

        面对此轮美元“加息周期”，人民币也许只能一直减息下去、直到美元回头进入“减息周期”放币时，人民币才可能回头加息了……这大概只能等到2020年前后了。

        对中国：到2018年末，人民币M2将逼近或超过200万亿大关。若人民币若真能在全球抗衡美元、欧元并与之真谛实行“三元鼎立”的话，那么至少要占全球货币市场份额的10%吧？这就是说：人民币M2在正常情况下要达到2000万亿才可能具备这个能力、具备占全球货币市场份额10%上下这样的全球大环境。

        人民币，已经是国际货币基金组织SDR篮子的第五种货币了。但人民币必须突破、并具备逐步实施在全球范围内自由流通→自由兑换→自由汇率这样的SDR货币大环境，否则讲国际货币就只能是一句空话，讲人民币与美元、欧元、日元、英镑等五种货币成SDR货币也是徒有其名。

        人民币，不能自由流通、自由兑换、自由汇率，讲人民币国际化、与美元抗衡、打嬴贸易战就是一句空话，且将是一直、长期的历史性受制于人。

        （4）、日元（占全球货币市场的3.2%），维持近30年的—0.10—0.01利率

        ●目前的政策利率：-0.1%，2018年底预测：-0.1%，2019年底预测：-0.1%。

        在其他央行努力重返危机前政策之际，日本央行正在推进其大规模的货币刺激措施。鉴于通胀率仍未达到日本央行2%目标水平的一半，因此该行在7月份对政策进行一些微调后很快再次调整的可能性微乎其微。

        大多数经济学家现在预计行长黑田东彦至少在2019年底之前会保持目前的收益率曲线设置，短期利率锁定在-0.1%，10年期国债收益率目标在0%左右。日本央行7月的举措旨在通过减缓副作用的积累来为更长远的计划做准备。该行当时表示将略微扩大10年期国债收益率波动区间，并减少适用该利率的准备金金额。这些调整说服经济学家推迟对政策变化的预测。

        经济学家评论：考虑到通胀持续低迷，以及美国保护主义和中国经济放缓对经济构成的风险不断增加，因此日本央行在可预见的未来必须维持极度宽松的政策。与此同时，金融市场失衡状况正在加剧--日本央行资产负债表日益膨胀、日本国债市场扭曲且地区银行的盈利承压。日本央行将于10月末公布下一份金融系统报告，将呈现评估极度宽松政策的负面副作用以及对政策框架进一步调整的潜在必要性超乎寻常的重要性。

        （5）、英镑（占全球货币市场的3.1%）加息

        ●当前英镑利率0.75%，2018年底预测：0.75%，2019年底预测：1.25%。

        英国央行行长卡尼最近延长任期以帮助英国安度脱欧，他现在必须考虑何时再次推动加息。他和他的同事8月份投票决定上调利率，将借贷成本推高至2009年以来的最高水平，市场预计5月份将再次加息。

        一个关键的问题是2019年3月29日英国正式离开欧盟后会发生什么。如果过渡期动荡不安，卡尼警告说，英国央行可能无法像公投后那样通过降息来给予帮助。事实上，它可能不得不以比计划更快的速度加息，以控制通货膨胀。

        经济学家评论：英国央行进退两难。一方面，最近的数据显示价格压力上升速度快于最近几轮预估的水平。另一方面还有英国脱欧，以及英国无序脱离欧盟的风险。这一尾部风险可能意味着央行对强于预期的数据容忍度比通常更高。假设英国平稳脱欧，预计明年5月份将再次加息。

        （6）、加拿大央行加息

        ●目前隔夜贷款利率：1.5%，2018年底预测：1.75%，2019年底预测：2.38%。

        加拿大央行自2017年年中以来已四次加息，以防止通胀永久性地超过2%的目标，并表示还需要进一步加息，以使借贷成本恢复到正常水平。目前其经济接近趋势水平。与美国和墨西哥达成新的贸易协定消除了经济所面临的最大风险，这只会巩固政策制定者的决心。掉期市场交易表明投资者预计在未来12个月内加息多达四次，基准隔夜利率因此将提高至2.5%。

        但仍然存在一个问题：利率距离正常水平还有多远。央行的经济学家估计加拿大的“中性”利率大约在3%，但大多数投资者预计利率将在远低于该水平的位置企稳，因为该国的巨额债务依然是拖累经济增长的一个长期因素。在接下来四次加息之后，市场预计加拿大央行将在很长一段时间内按兵不动。

        经济学家评论：加拿大央行2018年势将再加息两次。美国-墨西哥-加拿大三方9月28日底达成新贸易协议，经济逆风因素大大减退。随着失业率在历史低点附近徘徊，加拿大央行现在可以把全部注意力放在抑制持续加剧的通胀压力上。

        （凹）、打赢贸易战，中国顺差创造历史

        概论：中国贸易战“超级略”

        美中此次贸易战，是一场人类历史上绝无仅有的世纪大战，是一场超级、超限、全领域的全球之战。介于美元占全球储备货币市场62%的市场份额，人民币占全球储备货币的1.82%，要打胜这场贸易战，中国必须采取内外出奇建树，货币超级丰收、主动出击来方略来攻略这场贸易战：

        美中贸易战，对中国来讲是：（A）中国要彻底改变改革开放40年来“吊死在美元一棵树上”一直的传统理念，要在全球除了美元顺差之外，全球主要国家十数种货币包括欧元、日元、英镑、加拿大元、澳大利亚元、瑞士法郎、韩国元等十数种外币全面开放各个顺差500—1000亿元、采取全球全面开花丰收外币顺差的战略，来全面抗衡特朗普以打美元顺差、逆差的有限“贸易战”。（B）中国将来自美国的商品——人民必需消费商品进入中国市场官方降至“零关税”，来在中国全面丰收美元顺差，然后集中至中国央行的外汇管理，供国家统一使用。（C）彻底改变人民币在加入SDR篮子国际货币之后，采取全方位、稳步在全球推进人民币与SDR货币的自由流通、自由汇率、自由兑换，致尽快成为与国际货币篮子美元、欧元、日元、英镑一样的、名副其实的国际货币。以上“铁三角”的ABC对策贸易战的方略，将彻底改变中国在美中贸易战中的中国被动局面，中国有了人民币与十多种外币支撑的强大而广泛动力与货币金融之锚，就有了打赢这场世纪贸易战的保障。

        海外金融市场度过了惊心动魄的一周，就在大家担心长假后国内金融市场开盘会大跌之际，中国央行刚刚送来了重磅利好。今天（10月7日）中午11点50分，央行突然放出大招，宣布下调存款准备金率1个百分点。根据央行官网的新闻通稿、答记者问，人民币的这种降准将延续到2021年前后：

        （1)、从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。央行同时宣布10月15日到期的4500亿元“中期借贷便利（MLF）”不再续作，跟降准释放的部分资金对冲。

        （2)、此次降准释放的资金，在对冲上述4500亿MLF资金外，还可以带来7500亿的增量资金。货币政策取向没有改变。中国人民银行将继续实施稳健中性的货币政策，不搞大水漫灌。

        （3)、降准是否会加大人民币汇率贬值压力？央行的回答是：不会形成贬值压力。但是，中国人民银行将继续采取必要措施，稳定市场预期，保持外汇市场平稳运行。国庆假日最后一天公布降准的目的是对冲国庆期间全球股债双杀，并不意味货币政策转向放松。

        （一）2018年放了多少水？

        2018年1月25日，降准0.5-1%，释放4500亿。2018年4月25日，降准1%（置换的9000亿MLF，还要放出去），释放4000亿。2018年7月5日，降准0.5%，释放7000亿。2018年10月7日，降准1%（置换4500亿MLF，还要放出去），释放7500亿。四次降准，共计约3%，大约释放了3.65万亿流动性。

        上面两次降准提到了置换到期的MLF，这也比较重要，但上半年该项净投放并不大，据央行公开数据，上半年MLF频繁操作了2.41万亿，但净投放还减少了1010亿，6月底MLF余额是4.42万亿。

        但央行每次降准时，会有这个“置换到期MLF”的信息来干扰大家对放水的理解，来佐证货币政策的中性，让人认为是少投放了，其实不是，央行目前控制的MLF净投放金额也是只增不减的，置换出来的额度，也是要再放出去的，只是放出去时是慢慢放，不和降准放一起。

        7月份，央行通过MLF/SLF/PSL共计净投放4784.6亿。

        8月份，央行通过MLF/SLF/PSL共计净投放2021亿。

        9月份，央行通过MLF/SLF/PSL共计净投放2000亿。

        三个月累计净投放8806亿，减去上半年净回拢的1010亿，今年1-9月份，央行通过MLF等货币工具向市场净投放了至少7800亿。中国降准释放了3.65万亿+MLF释放的0.78万亿=4.43万亿！今年1-9月份，央行已经向市场悄悄放水4.43万亿元！也可以称为是2018年的4.43万亿货币宽松刺激。

        （二）权威解读

        11月7日，美中选落幕，对美中贸易战则没有太大影响，但特朗普把握的美元“加息周期”玩转占全球货币市场62%别开洞天、更加飞扬跋扈，为“美中贸易战”埋下历史性的后患无穷……

        1）、美国、韩国、香港、英国等都在加息，中国出口创汇的能力和金额在下降，相比之下的人民币贬值压力一定是非常大的，即使可以使用逆周期因子去调节，但这都是短期的权益之策，并不能长久，因为基本面在改变，就是支持人民币汇率的基本面在改变，这是不容置疑的。

        2）、说了多半年的普惠金融和中小微企业定向降准，但效果微乎其微，为什么？中小微企业不赚钱啊，中小微企业不是银行眼中的优质客户啊，贷款给中小微企业的风险很大啊，贷款给国企出问题的话银行和信贷经理责任都小，但给民企贷款成为不良的话，这锅可背不起！不解决中国市场超过60%众多民企信用的问题，是解决不了货币传导不畅的，再降准也是起不到好效果的，今年地方债券至少要发1.5万亿，如果最后又是发货币去大搞基建，又变成了大量的地方债务，问题就又重回2014年了，折腾几年，回到原点，该怎么办？

        贸易战短期内，国企是更亲更给力的（因为听话），但长期来看，只有民企，才能带来源源不断的创新、开拓和举世尊敬，才能创造出真正的中国品牌、中国企业、中国制造、中国服务、中国智造。

        3）、9月18日，央行行长易纲讲话称：要始终坚持“两个毫不动摇”，对国有经济和民营经济在贷款发放、债券投资等方面一视同仁。整个金融银行体系，行长你说了不管用啊，不解决民营企业赚钱和盈利的问题，不解决民企低国企一等的问题，你这话就是空话啊，下面银行要考核的，都是背KPI的，信贷经理、分行行长都不会来背这个锅的。

        4）、现在的主要矛盾是什么？是“宽货币”与“紧信用”之间的矛盾问题，银行不缺钱的，但问题是什么？是整个社会的信用在收缩，而国企有政府背书，民企的信用收缩更是严重，上面的信贷政策是好的，但落实不到基层啊，越往下，民企越难过，都快关门了，银行怎么敢贷款给他们？

        5）、一是金融“去杠杆”的结果，不否认去杠杆的必要性，但在这个关键时间点，抽贷、回表、降杠杆等，对很多企业可真是釜底抽薪，出口在下滑，成本在上升，资源价格在上涨，利润在下滑，如今又去杠杆，降准这么多钱，往哪儿流？除了又开始抢地方债，银行不敢碰企业，明显资产荒、又泛滥成灾啊。

        美中贸易战期间，人民币的两个结：（A）是否再给企业釜底抽薪抽贷去杠杆（控制好资金不能流楼市、控制好资金不能外流，控制这两个关键点即可）；（B）是要真刀真枪的为企业减税（朝着50%的总体减免方向减），这样整个社会才能拧成一股绳，信心十足的开干！管它“美中贸易战”怎样风云变幻，中国需要是一个热火朝天、开足马力。

        中国未来必须解决：(1)党政高成本居高不下、“双核心”7级构架超级的党国运行机制（中央、省自治区直辖市、副省级市州、地级市行署、县区旗、乡镇街道苏木、最基层村民委员会。党、政双核心、双重建制运行、又7级构架）；（2）人民币币是全球成本之最（以SDR篮子货币基准利率相比：美元2-2.25%、欧元-0.4-0.75%、日元0.01-0.001%、英镑0.75%、人民币5.25%大中小银行不同。基准利率越高，则意味着这个国家货币成本之最）；（3）人民生活、生存必需品水电煤气油等长期成本居高不下中国基本生产资料居高不下，水电煤气油路等基本生产、生活资料高于发达美欧的30%、到2—5倍之上。仅中国电单价为美国的1.88倍，天然气单价为美国的3.36（见2017年08月25日《南方都市报》A01版《粤10条振兴实体经济》作者：阳广霞）。反应在中国经济发展、人民生活中，其成本也长期几十年居高不下，全球最大的人口市场、最大的商品市场，却成本长期高于发达国家2—5倍，这不符合市场经济的基本游戏规则、以及大环境、大市场、降低成本……否则，中国崛起的国强民富来怎样实现？

        （作者系国家发改委《财经界》专家学术委员会秘书长，中国金融智库研究员）